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2020-09-21 01:00:23 投稿人 : jz200628 围观 : 11 次 0 评论

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【今日直播】

  顺周期的上涨空间

  来源:新时代策略

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  策略观点:顺周期的上涨空间

  最近一个季度,顺周期的关注度有所回升,不过主流的预期认为周期是鸡肋,增配主要是为了控制风险。我们认为,顺周期不只是为了配置,可能会迎来2016-2017年以来难得的再次进攻的时期。时间上,至少一个季度,长则两个季度,顺周期均会有不错的表现。空间上,利润回升比2016-2017年小,但估值抬升可能会比2016-2017年大很多。由此带来的顺周期的机会,是大部分投资者都值得参与的,特别是考核周期1年以内的投资者,均建议增配金融周期。如果顺周期上涨空间可观,那么指数往上的空间也是可观的,我们认为7月中旬以来的调整,9月结束的概率很高,市场随时可以开启新的上涨。

  (1)从业绩看往上的空间。短期投资者对周期股最大的困惑是,经济复苏的力度可能会很小。我们认为,从时间上,疫情后到现在经济回升只有半年的时间,按照周期理论,一次经济回升,持续时间至少1年,时间上远远没到。近期货币政策边际收紧对经济的影响应该是短暂的,历史上,经济的拐头都是货币实质紧缩带来的,而不是货币力度的二阶导带来的。2007年、2010年、2013年、2017年,都是货币实质性的大幅紧缩,从而带来了经济2008、2011、2014、2018年的实质性下行。同时,利润的波动远比经济总量(GDP或工业增加值)的波动剧烈得多。2016-2019年,GDP的波动幅度其实都很小,但利润波动远大于GDP,而利润才是影响股价的核心。

  过去5年,消费股不断上涨,除了利润不错外,还有估值体系的重构,资本市场开始忽视短期利润,更关注长期利润的稳定性。一旦周期股的利润可能会企稳进入一年的回升周期,周期股的ROE估值体系可能也会小幅重构。2010-2015年,周期股ROE趋势持续下降,所以很难给周期股长期现金流有太多的预期,导致周期股估值中枢不断下降。如果2020年周期股的利润能够拐头进入上行周期,那么就意味着,从2016-2021年的数据来看,周期股ROE中枢已经稳定下来了,虽然其波动性相比消费股大,但是至少5年的ROE中枢是稳定的。这种变化意味着周期股长期现金流折现的确定性也在提高,估值体系存在小幅重构的可能性。

  (2)从估值看往上的空间。周期股的绝对估值,最近一个季度持续抬升,但是现在依然不高。考虑到2020年已经有大量增量资金进来了,我们保守估计,可能会回到2016-2017年的估值水平。

  (3)从交易层面看,顺周期的性价比也是不错的。从交易层面,未来一段时间顺周期有几点非常好的正面因素。第一,每年Q4,是容易出现低估值板块估值切换行情的,由于投资者开始考虑2021年的配置,业绩展望还很模糊,所以估值的重要性会提升,这有利于金融和周期。第二,消费和成长在过去一个季度都出现了快速纯提估值的行情,可能存在着基本面的提前透支,相对来看,机构配置少的板块性价比提升,板块切换的难度大幅下降。第三,如果认可当下是牛市,那么牛市中板块风格是更容易变化的。震荡市可以2年风格不切换,但牛市中每一波指数抬升的时候,风格都会有些变化。

  (4)短期策略:牛市中的震荡,随时可能再次开启中枢抬升式上涨。货币政策收紧、IPO增加、股市监管增强这些利空是牛市中最常出现的利空,如果盈利趋势和居民进场的趋势不变,震荡的时间不会太长。7月中旬以来的震荡已经到了尾声,9月随时可以结束震荡,进入新一轮中枢抬升的上涨。

  行业配置建议:技术性调整过后,市场可能会开启新的上涨主线,板块和逻辑将会和过去两年有很大的不同。回顾2014年增量资金入场后的市场,板块变化更快。2013年全年每个季度都是成长领涨,但2014年7月份之后,几乎每个季度领涨的板块都会发生很大的变化,即使是成长内部,领涨的板块也会有频繁的变化。原因可能是,当增量资金很多的时候,一个板块逻辑一旦被挖掘出来后,会在短期内快速吸引大量的资金,从而在估值层面快速透支基本面的逻辑,即使是这个逻辑还没被完全证明是完美的。

  建议开始布局金融周期。7月的风格只是月度的补涨,不是真正的风格切换,9月后有可能进入真正的风格切换。重点关注汽车、机械、有色、券商、航空。

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  上周市场变化

  上周A股全线上涨,其中创业板50(2.95%)、上证50(2.52%)和中小板指(2.50%)领涨。申万一级行业中,汽车(8.15%)、非银金融(5.38%)和休闲服务(5.31%)领涨,农林牧渔(-1.65%)、医药生物(-1.17%)和食品饮料(-0.89%)领跌。概念股中,在线旅游指数(12.73%)、打板指数(9.45%)和征信指数(8.12%)领涨,猪指数(-2.31%)、鸡指数(-1.63%)和微信小程序(-1.01%)领跌。

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责任编辑:陈志杰

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